事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

侧重(zhong)顶(ding)目(mu)(mu)良好性(xing)(xing)的(de)全面(mian)(mian)深(shen)化，前景(jing)蜕(tui)变可期。原煤(mei)管(guan)理个方面(mian)(mian)，已于2023 年(nian)(nian)(nian)12 月31 日工厂(chang)(chang)分(fen)属山东亿华(hua)海(hai)则滩选煤(mei)厂(chang)(chang)顶(ding)目(mu)(mu)4 条井(jing)筒积累(lei)掘砌成(cheng)井(jing)2168 米，综合(he)工业进展(zhan)情况比(bi)年(nian)(nian)(nian)度计划延(yan)期1月，预(yu)估2026 年(nian)(nian)(nian)三(san)月度将(jiang)(jiang)应具出煤(mei)要求(qiu)，2027 年(nian)(nian)(nian)控(kong)制达产，投入运营(ying)后综合(he)原煤(mei)产销量(liang)大(da)规模将(jiang)(jiang)幅宽上升(sheng)(sheng)级，企业产品形式(shi)或迎seo。微电网管(guan)理个方面(mian)(mian)，工厂(chang)(chang)良好性(xing)(xing)的(de)全面(mian)(mian)深(shen)化微电网工作(zuo)线(xian)建(jian)(jian)没，一次3000 吨/年(nian)(nian)(nian)高纯(chun)五(wu)氧化的(de)二(er)钒选冶工作(zuo)线(xian)及300MW/年(nian)(nian)(nian)钒液流锂电池产线(xian)将(jiang)(jiang)于2024 年(nian)(nian)(nian)四月度建(jian)(jian)于投入运营(ying)，已成(cheng)定局启用二(er)是提升(sheng)(sheng)线(xian)性(xing)(xing)。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。